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近日，千億市值“中藥股王”片仔癀公布了2022年上半年業(yè)績(jī)，營(yíng)業(yè)收入44.23億元，凈利潤(rùn)13.14億元，均為上市以來(lái)最佳成績(jī)。資本市場(chǎng)對(duì)片仔癀一直寄予厚望，公司擁有中藥一級(jí)保護(hù)品種及多個(gè)獨(dú)家中成藥，主戰(zhàn)場(chǎng)在零售終端受集采影響有限，前景向好。然而，原材料漲價(jià)不可避免影響公司利潤(rùn)，公司正積極布局1類(lèi)新藥，加快創(chuàng)新轉(zhuǎn)型。
核心產(chǎn)品齊放量！片仔癀網(wǎng)上藥店熱銷(xiāo)，安宮牛黃丸成新爆款
片仔癀于2003年在上交所掛牌上市，2006年成為經(jīng)國(guó)家商務(wù)部認(rèn)定的首批“中華老字號(hào)”企業(yè)之一。公司主攻以片仔癀系列為主的肝病用藥市場(chǎng)，2022年上半年公司該業(yè)務(wù)板塊的營(yíng)收再創(chuàng)新高，首次接近20億元；2020年7月公司成功收購(gòu)了龍暉藥業(yè)51%股權(quán)，把安宮牛黃丸（雙天然品規(guī)）等多個(gè)傳統(tǒng)經(jīng)典中成藥收入囊中，經(jīng)過(guò)努力耕耘，2022年上半年以安宮牛黃丸為主的心腦血管用藥板塊營(yíng)收首次突破1億元?！白鰞?yōu)片仔癀，做大安宮牛黃丸，做強(qiáng)化妝品”已成為片仔癀新的發(fā)展戰(zhàn)略。
圖1：近三年片仔癀的肝病用藥板塊營(yíng)收情況（單位：億元）
來(lái)源：公司半年報(bào)、年報(bào)
公司的肝病用藥拳頭產(chǎn)品涉及片仔癀（錠劑）、片仔癀膠囊，銷(xiāo)售渠道聚焦主流連鎖。米內(nèi)網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，2021年在中國(guó)城市實(shí)體藥店終端肝病用藥市場(chǎng)，片仔癀（錠劑）的銷(xiāo)售額為9.9億元；去年經(jīng)歷了錠劑遭瘋搶的風(fēng)波，“同質(zhì)同效”的片仔癀膠囊銷(xiāo)售額迎來(lái)了一波暴漲，首次突破1億元，增速為47%。
為了打擊黃牛，掌握渠道主動(dòng)權(quán)，片仔癀分別在2021年5月和7月開(kāi)拓了片仔癀大藥房天貓旗艦店和片仔癀大藥房京東旗艦店等線(xiàn)上渠道。米內(nèi)網(wǎng)中國(guó)網(wǎng)上藥店數(shù)據(jù)庫(kù)顯示，2021年片仔癀（錠劑）以1282%的增速?zèng)_破9億元銷(xiāo)售關(guān)口，片仔癀膠囊以327%的增速拿下1億元的銷(xiāo)售成績(jī)，雙雙實(shí)現(xiàn)了快速增量，同時(shí)也鞏固了片仔癀肝病用藥的領(lǐng)軍地位。
從公司主營(yíng)產(chǎn)品的毛利率來(lái)看，自2020年上半年起，肝病用藥板塊毛利率基本保持在80%以上。
圖2：近三年片仔癀的心腦血管用藥板塊營(yíng)收情況（單位：萬(wàn)元）
來(lái)源：公司半年報(bào)、年報(bào)
隨著市場(chǎng)需求增大，安宮牛黃丸在零售終端（中國(guó)城市實(shí)體藥店+網(wǎng)上藥店）已成長(zhǎng)為超40億大品種，近兩年的銷(xiāo)售額增速分別為21%、37%，保持著快速上升的勢(shì)頭。
片仔癀牌安宮牛黃丸精選天然麝香、天然牛黃等道地藥材，遵循古法炮制與金箔包衣等傳統(tǒng)工藝，目前已成功推向市場(chǎng)，借助片仔癀原有的品牌優(yōu)勢(shì)及渠道優(yōu)勢(shì)，全面覆蓋全國(guó)近400家體驗(yàn)館和超50家連鎖的5000家終端門(mén)店，該產(chǎn)品已成為公司的潛力新品。在片仔癀牌安宮牛黃丸的帶動(dòng)下，公司心腦血管用藥板塊的營(yíng)收在2022上半年就突破1億元，毛利率在47.63%。
天然麝香和天然牛黃是片仔癀系列產(chǎn)品及安宮牛黃丸的主要成分，資源緊缺及價(jià)格上漲對(duì)公司原材料的供給造成了極大的挑戰(zhàn)，也不時(shí)引發(fā)市場(chǎng)關(guān)于提價(jià)的猜測(cè)。近日，有媒體向公司咨詢(xún)相關(guān)產(chǎn)品是否有漲價(jià)可能，從公司人士處獲悉“目前還沒(méi)有相關(guān)計(jì)劃，要看成本是否還會(huì)上漲”。
公司的銷(xiāo)售渠道除了實(shí)體藥店、網(wǎng)上藥店外，還包括片仔癀體驗(yàn)館、區(qū)域經(jīng)銷(xiāo)等?！捌旭ンw驗(yàn)館”銷(xiāo)售模式于2015年啟動(dòng)，通過(guò)體驗(yàn)館的設(shè)立，提高了社會(huì)消費(fèi)群體對(duì)片仔癀品牌的認(rèn)知度和忠誠(chéng)度，也提高了產(chǎn)品的購(gòu)買(mǎi)欲，目前全國(guó)體驗(yàn)館數(shù)量近400家。片仔癀在2022年半年報(bào)中提到要建設(shè)“片仔癀名醫(yī)館”，將引進(jìn)省內(nèi)外名中醫(yī)，打造名中醫(yī)的匯集平臺(tái)、中醫(yī)藥健康服務(wù)高地及產(chǎn)業(yè)聚集區(qū)，滿(mǎn)足百姓多元化、多層次的健康服務(wù)需求。近幾年有不少老字號(hào)中醫(yī)館采取“名醫(yī)+名藥”模式經(jīng)營(yíng)，成效顯著，風(fēng)頭一時(shí)無(wú)兩，公司此番舉措效果如何，我們將繼續(xù)關(guān)注。
手握14個(gè)獨(dú)家中成藥，5大產(chǎn)品領(lǐng)軍市場(chǎng)！6個(gè)1類(lèi)新藥蓄勢(shì)待發(fā)
片仔癀以中成藥起家，手握中藥一級(jí)保護(hù)品種及多個(gè)獨(dú)家中成藥，近幾年公司利用多種手段，積極推進(jìn)產(chǎn)業(yè)多元化、產(chǎn)品多元化轉(zhuǎn)型。
2020年，公司成功收購(gòu)了龍暉藥業(yè)51%的股權(quán)，順利把上百個(gè)藥品批文收入囊中。目前片仔癀擁有中成藥產(chǎn)品達(dá)73個(gè)（批文數(shù)量為92個(gè)），分布在24個(gè)亞類(lèi)，得益于對(duì)龍暉藥業(yè)的收購(gòu)，公司化學(xué)藥產(chǎn)品數(shù)量增至66個(gè)（批文數(shù)量為66個(gè)），分布在26個(gè)亞類(lèi)。
表1：片仔癀旗下獨(dú)家中成藥
來(lái)源：米內(nèi)網(wǎng)MID藥品索引綜合數(shù)據(jù)庫(kù)
龍暉藥業(yè)的獨(dú)家產(chǎn)品參龜補(bǔ)腎口服液具有補(bǔ)腎健脾，生精益髓的功效，對(duì)兒童智力低下者有一定的改善癥狀作用，2021年在中國(guó)網(wǎng)上藥店終端兒科其它用藥市場(chǎng)為T(mén)OP12產(chǎn)品。片仔癀早前在兒科中成藥市場(chǎng)僅有小兒止咳糖漿和精制猴棗散兩大產(chǎn)品，參龜補(bǔ)腎口服液的加入有望提升公司在兒科中成藥市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。
片仔癀（錠劑）、片仔癀膠囊、茵膽平肝膠囊是暢銷(xiāo)的肝病用藥，2021年在中國(guó)城市實(shí)體藥店終端肝病用藥市場(chǎng)，三大產(chǎn)品排名分別為T(mén)OP1、TOP3、TOP10。近兩年，片仔癀（錠劑）和片仔癀膠囊在網(wǎng)上藥店銷(xiāo)售異常火爆，已成為T(mén)OP1、TOP2產(chǎn)品。片仔癀在肝病用藥零售市場(chǎng)的絕對(duì)龍頭地位無(wú)法撼動(dòng)。
復(fù)方片仔癀軟膏具有清熱，解毒，止痛的功效，用于帶狀皰疹，單純皰疹，膿皰瘡，毛囊炎，痤瘡，癰疽疔瘡。該產(chǎn)品2021年在中國(guó)城市實(shí)體藥店終端皮膚科其它用藥市場(chǎng)為T(mén)OP2產(chǎn)品，在中國(guó)網(wǎng)上藥店終端排名為T(mén)OP15。
14個(gè)獨(dú)家產(chǎn)品為片仔癀打下了大片江山，但近年來(lái)國(guó)家政策的影響以及原材料漲價(jià)的風(fēng)險(xiǎn)不容小覷，轉(zhuǎn)型勢(shì)在必行。片仔癀不斷加大研發(fā)投入，聚焦自主優(yōu)勢(shì)品種的二次開(kāi)發(fā)，并以臨床價(jià)值為導(dǎo)向，布局中藥創(chuàng)新藥、經(jīng)典名方、化藥創(chuàng)新藥等新藥研發(fā)管線(xiàn)，不斷豐富儲(chǔ)備新產(chǎn)品，為公司業(yè)績(jī)提振。據(jù)半年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，公司2022年上半年研發(fā)投入增長(zhǎng)了82.18%。
圖3：片仔癀正在開(kāi)展臨床的產(chǎn)品
來(lái)源：米內(nèi)網(wǎng)中國(guó)藥品臨床試驗(yàn)公示庫(kù)
片仔癀系列已成為名副其實(shí)的中藥大品種，2020年錠劑新增用于治療不可切除原發(fā)性肝癌適應(yīng)癥獲批臨床，目前正在II期臨床階段，資料顯示，第一例受試者已于今年1月入組。2021年三大終端6大市場(chǎng)（統(tǒng)計(jì)范圍詳見(jiàn)本文末）中成藥腫瘤疾病用藥市場(chǎng)規(guī)模在200億元以上，零售市場(chǎng)（城市實(shí)體藥店+網(wǎng)上藥店）保持正增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，若新增適應(yīng)癥順利獲批，憑借公司在零售市場(chǎng)的渠道布局以及品牌效應(yīng)，片仔癀有望再迎一波放量。
中藥5類(lèi)新藥馬錢(qián)子總堿囊泡凝膠擬用于膝骨關(guān)節(jié)炎寒阻脈絡(luò)證引起的疼痛腫脹等癥，片仔癀與盈科瑞在2016年達(dá)成協(xié)商，公司提供研究費(fèi)用1200萬(wàn)元，約定雙方共同進(jìn)行該新藥的臨床研究，2018年獲批臨床，目前在I期臨床階段。
公司在研的中藥1類(lèi)新藥還有用于治療腸易激綜合征的PZH1201、用于治療骨關(guān)節(jié)炎的PZH1203以及用于治療廣泛性焦慮癥的PZH1204。
化藥1類(lèi)新藥方面，用于治療晚期實(shí)體瘤/肝臟膽管細(xì)胞腫瘤的PZH2111片在2020年獲批臨床，目前正在開(kāi)展I/II期臨床，資料顯示，第一例受試者已于今年1月入組?？鼓[瘤1類(lèi)新藥是目前國(guó)內(nèi)藥企研發(fā)的熱門(mén)領(lǐng)域，該產(chǎn)品有望成為片仔癀首個(gè)上市的化藥1類(lèi)新藥。
2020年，公司還拿下了用于癌性疼痛的PZH2108片的臨床批件；2021年，再拿下用于治療纖維肌痛的PZH2107（LDS片，合作項(xiàng)目）的臨床批件。公司在研新品進(jìn)展順利，片仔癀轉(zhuǎn)型之路越走越穩(wěn)。
中藥股千億市值僅剩1家！聚焦零售、加強(qiáng)創(chuàng)新……中醫(yī)藥仍大有可為
截至8月25日午間收盤(pán)，A股中藥企業(yè)TOP10市值的門(mén)檻在200億元以上，但能堅(jiān)守千億市值的僅剩下片仔癀一家，老對(duì)手云南白藥跌至955.5億元，兩家的差距越來(lái)越大。目前TOP10企業(yè)已有6家公布了今年上半年業(yè)績(jī)，片仔癀、白云山、華潤(rùn)三九、東阿阿膠、濟(jì)川藥業(yè)均實(shí)現(xiàn)了營(yíng)收和凈利潤(rùn)雙豐收。
表2：A股市值TOP10中藥企業(yè)
注：統(tǒng)計(jì)截至8月24日12:00
片仔癀營(yíng)收增長(zhǎng)主要因?yàn)閺?qiáng)化了市場(chǎng)策劃及拓展銷(xiāo)售渠道，公司及控股子公司廈門(mén)片仔癀宏仁醫(yī)藥（合并）的銷(xiāo)售收入增加；凈利潤(rùn)增長(zhǎng)主要因?yàn)楹诵漠a(chǎn)品片仔癀系列產(chǎn)品的銷(xiāo)售增加。公司的“多核驅(qū)動(dòng)，雙向發(fā)展”新戰(zhàn)略成果明顯，加上創(chuàng)新投入加大，有望打造公司新增長(zhǎng)點(diǎn)。
白云山的大商業(yè)板塊占比超六成，上半年?duì)I收微漲，毛利率在6.97%，而大南藥及大健康板塊占比均在10%-20%區(qū)間，毛利率則達(dá)到45%以上。受疫情、集采、醫(yī)保目錄調(diào)整等因素影響，公司業(yè)績(jī)承壓，但仍有所增長(zhǎng)，下半年將繼續(xù)做實(shí)做細(xì)大南藥、做強(qiáng)做優(yōu)大健康、做深做活大商業(yè)、做大做精大醫(yī)療，并加大投入與聚力創(chuàng)新。
華潤(rùn)三九近幾年不斷調(diào)整業(yè)務(wù)板塊占比，2022上半年CHC健康消費(fèi)品業(yè)務(wù)占比提升至65.89%，而處方藥占比則降至29.73%。公司表示，上半年整體經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)表現(xiàn)良好主要是CHC業(yè)務(wù)增長(zhǎng)帶動(dòng)，尤其是專(zhuān)業(yè)品牌、大健康等業(yè)務(wù)增速較快；而配方顆粒業(yè)務(wù)受?chē)?guó)標(biāo)切換及省標(biāo)推進(jìn)速度的影響增速有所下滑，中藥注射劑業(yè)務(wù)受疫情以及集采政策影響銷(xiāo)售同比下降，處方藥業(yè)務(wù)增速受到影響。
東阿阿膠2022年上半年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)106%，“去庫(kù)存”的陣痛期已過(guò)，業(yè)績(jī)回暖期已至。阿膠及系列產(chǎn)品占比漲至87.30%，其他藥品及保健品占比提升至7.55%，兩大業(yè)務(wù)板塊毛利率保持在60%以上，公司正逐步降低毛利率較低的毛驢養(yǎng)殖及銷(xiāo)售的占比。
濟(jì)川藥業(yè)的兒科獨(dú)家產(chǎn)品小兒豉翹清熱顆粒和二線(xiàn)品類(lèi)蛋白琥珀酸鐵口服溶液、健胃消食口服液和黃龍止咳顆粒等貢獻(xiàn)了主要增量。除現(xiàn)有產(chǎn)品，公司持續(xù)加大新產(chǎn)品研發(fā)和引進(jìn)力度、積極開(kāi)展已有重點(diǎn)品種的二次開(kāi)發(fā)，不斷豐富儲(chǔ)備產(chǎn)品。
從各企業(yè)上半年的業(yè)績(jī)情況來(lái)看，發(fā)力零售市場(chǎng)（網(wǎng)上藥店增速驚人）、關(guān)注患者消費(fèi)均取得了不俗的成績(jī)，偏消費(fèi)類(lèi)的中藥可成為政策避風(fēng)港。創(chuàng)新的主旋律不變，自主研發(fā)、合作研發(fā)、引進(jìn)產(chǎn)品等多模式共同推進(jìn)，企業(yè)根據(jù)自身情況選擇依然大有可為。目前資本市場(chǎng)對(duì)于中藥創(chuàng)新、品牌中藥、獨(dú)家產(chǎn)品、中藥配方顆粒、新冠預(yù)防及治療相關(guān)中藥標(biāo)的十分關(guān)注，這些領(lǐng)域也可成為公司業(yè)績(jī)新的增長(zhǎng)點(diǎn)。
數(shù)據(jù)來(lái)源：公司半年報(bào)、米內(nèi)網(wǎng)數(shù)據(jù)庫(kù)注：米內(nèi)網(wǎng)《中國(guó)三大終端6大市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局》，統(tǒng)計(jì)范圍是：城市公立醫(yī)院和縣級(jí)公立醫(yī)院、城市社區(qū)中心和鄉(xiāng)鎮(zhèn)衛(wèi)生院、城市實(shí)體藥店和網(wǎng)上藥店，不含民營(yíng)醫(yī)院、私人診所、村衛(wèi)生室，不含縣鄉(xiāng)村藥店；上述銷(xiāo)售額以產(chǎn)品在終端的平均零售價(jià)計(jì)算。數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)截至8月25日，如有錯(cuò)漏，歡迎指正。
